【理财之家】家族办公室治理模式(一)

  2017-05-06 本文章241阅读

模式一:家族控股/家族管理/单一家族办公室

      这种模式的家族办公室在欧美及亚洲都非常普遍,出现在资产规模庞大并拥有较多成员的家族中。由于家族办公室由家族控股并管理,因此拥有极高的自主权及独有性,家族能够完全掌控家族办公室为自己服务。由于家族亲自操手,因此CEO往往在家族中选取熟悉资本市场及金融投资的后代担任,当然,如果第一代自己就精通金融投资,也可以亲自上阵。

  家族办公室FM S家族办公室的优点是能够给家族提供最大程度的自由度以及量身制造的个性化服务,也能获得最为亚洲家族青睐的私密性。家族成员担任管理层也在相当程度上降低了委托人(控股股东)与代理人(实际管理人)之间的代理成本,因为家族成员的最终收益与家族办公室挂钩,避免了由于信息不对称、激励不相容、责任不对等所造成的信息与价格扭曲。

  家族办公室FM S家族办公室的缺点在于高昂的机会成本,家族需要花费大量的精力、时间及金融资本来创办、管理S家族办公室。另一个制约因素是家族的人力资本,至少需要一位拥有金融专业知识、金融业界人脉以及能够团结业界精英的家族成员担任CEO。除此之外,其也给家族治理提出了更高的要求,由于CEO由家族成员担任,其任期更换或绩效评估也成为敏感话题,可能会带来家族内部冲突风险。

  家族办公室FM S家族办公室特别适合那些希望高度集权、保障家族隐私,但同时下定决心做好准备、也有能力承担昂贵成本的家族。


  

       —规模庞大的大型实业家族。世界500强公司的控股家族—法国穆里耶兹(Mulliez)家族及意大利阿涅利(Agnelli)家族均是该模式的经典代表。他们均属于所在国家的顶级名门望族,拥有一套成熟、完整的家族治理体系,在几百名家族成员中选出胜任的家族CEO,担纲家族办公室的管理。

  —金融大鳄家族。乔治·索罗斯(George Soros)的索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)在2012年由对冲基金转变为S家族办公室。索罗斯本人担任董事长,逐渐把公司的管理权交给其两名儿子罗伯特(Robert)和乔纳森(Jonathan)。饱受争议的“对冲基金之王”史蒂文·科恩(Steve Cohen)的SAC资本顾问公司(SAC Capital Advisors)在内幕交易官司风波后被迫将外部投资者的资金退还,重组后的72点资产管理公司(Point72 Asset Management)作为S家族办公室管理其80亿美元的个人资产及部分家族成员和员工资产。72点资产管理并没公开透露其CEO,在美国证监会(SEC)的公开披露上,所有文件均由前SAC资本顾问公司的总法律顾问彼得·艾迪生·努斯鲍姆(Peter Addison Nussbaum)作为授权签署人签署,因此属于家族办公室FM和家族办公室PM之间,不过作为传奇的投资者,史蒂文·科恩在幕后运筹帷幄的可能性更大。

  —拥有内置式家族办公室的家族。控股韩国三星集团的李健熙家族也属于此列,拥有家族办公室功效的三星集团内部秘书室(最近改名为“未来战略室”)虽然由企业内部高管李鹤洙及金仁宙管理,但家族办公室隶属集团,直接位于社长李健熙之下,大小事务自然由家族亲自掌控。


模式二:家族控股/职业经理管理/单一家族办公室

      家族办公室PM S家族办公室的特点是家族控股,但由职业经理人管理。这种模式也较为普遍,其目的往往更为纯粹—管理家族的金融资产。家族出资建立家族办公室,因此也拥有控股股权;同时,家族不具备金融投资能力,或者没有精力及兴趣进行金融投资,需要借力非家族职业经理人。

  家族办公室FM S家族办公室及家族办公室PM S家族办公室由于都是由家族控股,且只为自身一个客户服务,因此通常是非盈利性的,运营的重点是在可控成本范围内提供高质量的服务。

  家族办公室PM S家族办公室的优点仍然是家族的自由度、控制度以及个性化服务,同时能够更客观地评估职业CEO的绩效并随时更换,不会因此带来家族内部纠纷。职业经理人带来市场化的管理体系会提高家族办公室的专业度,补充家族人力资本的不足。

  该模式的缺点是,由于引进了非家族经理人,在私密性上略低于家族办公室FM S家族办公室。相比FM模式,代理问题是PM模式的最大挑战,后文将会详细分析。


  

       家族办公室PM S家族办公室更适合那些希望建立与家族企业平行的外设型家族办公室(详见本刊2014年6月号《家族办公室光谱模型:定位你的家族办公室》)的家族。由于可以将金融资本假手于职业经理人进行管理,家族的主要精力便可聚焦于实业企业。这里的例子有迈克尔·戴尔的MSD Capital,以及香港南丰集团陈廷骅家族在2011年成立的南丰投资顾问有限公司,两者都聘用了资深金融专业人士来管理其家族金融资产。

  法国传奇富豪—LVMH集团掌门人伯纳德·阿尔诺(Bernard Arnault),在时尚奢侈品界攻城掠地的同时,也利用PM的家族控股公司—阿尔诺集团(Groupe Arnault)在非主营业务领域进行多元投资,CEO也是由在政商两界左右逢源的尼古拉斯·巴滋尔(Nicolas Bazire)担任。


模式三:职业经理控股/家族管理/单一家族办公室

       这种模式的家族办公室由职业经理人控股,由家族管理。在现实中,这是一种极为罕见的模式,通常出现在金融机构或职业经理人个人收购家族创办的家族办公室之后,仍然保留家族成员CEO的过渡阶段。

  由于家族成员人数迅速增加导致家族办公室成本过高,或寻求合作发展等原因,家族将家族办公室FM S家族办公室的控股股权出售给职业经理人或金融机构,但为了管理上的持续性,家族CEO仍旧留任一段时间。这并非一种稳态的家族办公室。



模式四:职业经理控股/职业经理管理/单一家族办公室

      这也是一种较为少见的模式,家族办公室由职业经理人控股、职业经理人管理,但仅为一个家族提供服务。POPM S家族办公室通常是基于服务合同的家族办公室,这一点上与大型财富管理机构发起的M家族办公室类似。双方维持一对一的服务,但彼此保留权利:职业经理人可以对其他客户开放成为M家族办公室,家族也可以选择加入其他M家族办公室或自行成立新的家族办公室。

  对家族而言,这种模式的优点是进退自如,极大地降低了进入成本和退出成本:家族加入POPM S家族办公室也相对更加便宜;如果对家族办公室绩效不满意或合作不愉快,家族可轻易离场。相对M家族办公室,S家族办公室能够给家族办公室提供个性化的服务。家族虽然没有名义上的控制权,但由于家族是S家族办公室唯一的客户,因此对投资决策也有很大的影响力。家族施加影响力的方式取决于家族投资是流程驱动还是结果驱动。

  这种模式的缺点在于,家族将丧失对家族办公室的管理权,战略、人事、投资等都要假手于职业经理人。家族与家族办公室的合作中往往依赖于非正式流程或沟通机制。家族与职业经理人之间的信任问题也是这种模式的一大挑战。

  德国邓克曼家族办公室(Denkmann Family Office)就是典型的POPM S家族办公室案例,家族第一代创始人在其实业公司的房地产项目融资过程中偶遇金融精英邓克曼。家族成员没有精力,也没有足够的专业金融知识和人际关系来创办S家族办公室,但同时也不信任大型财富管理机构(私人银行、信托公司、保险公司等),因此与邓克曼合作创办了这种独特的家族办公室模式(详见本刊2015年2月号《邓克曼家族办公室:在家族办公室丛林中独树一帜》)。该模式的一个关键因素是,能否遇到愿意与单一家族长期合作、能力和人品均出众的职业经理人,以及双方的信任度和匹配度能在多久时间内得以保持。





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